Zenicor Medical Systems är ett av börsens allra minsta bolag med en värdering runt 33 MSEK i skrivande stund. Bolaget tillhandahåller EKG-utrustning och tolkningstjänster för att upptäcka hjärtarytmier, som används i vården och i större studier. Nyemissioner.se har träffat Christer Jönsson som är privatinvesterare och nyligen tagit position i bolaget.
– I samband med den senaste företrädesemissionen blev du näst största ägare. Vad är det som lockar med just Zenicor?
Zenicor är ett företag med relativt lång historik (grundat 2003) som nu genom långt och träget arbete nått en omsättning kring 30 MSEK och framför allt lönsamhet, trots att sjukvården är konservativ och att det tar lång tid för nya företag att etablera sig.
Zenicor har byggt upp en imponerande produkt- och tjänsteportfölj inom screening av hjärtarytmier och därmed beslutsstöd att sätta in blodförtunnande till drabbade för att få ner antalet äldre personer som drabbas av stroke som en följd av förmaksflimmer.
Lösningarna är kostnadseffektiva och sparar pengar
Att det är just Zenicors lösningar som valts av hälso- och sjukvården för de två stora studierna som genomförts (STROKESTOP i Sverige och SAFER i Storbritannien) framför andra företag med större resurser indikerar att Zenicors lösningar är välgenomtänkta, kostnadseffektiva och därmed mycket konkurrenskraftiga. Inom screening är just egenskapen att lösningarna är kostnadseffektiva avgörande för att få hälsoekonomi.
Alla människor ska gå bort någon gång, men lite cyniskt kan man säga att i ett samhällsekonomiskt perspektiv finns det bättre och sämre sätt att dö på. Stroke som kräver flerårig rehabilitering och hemsjukvård är ett av de dyrare sätten att dö på.
Den hälsoekonomiska studie som gjorts i Linköping för att analysera resultaten av STROKESTOP visar att det är lönsamt att införa screening efter förmaksflimmer för att kunna sätta in blodförtunnande och därmed få ner antalet strokefall.
Offentliga finanser är redan hårt ansträngda i de flesta västländer, samtidigt som befolkningen åldras. Min övertygelse är att sjukvården på sikt inte kommer att ha råd att säga nej till teknik som sparar pengar åt sjukvården (utan att försämra vården). Därför kommer Zenicor att ha mycket goda långsiktiga marknadsförutsättningar framöver med sina kostnadseffektiva lösningar.
En positiv sak med Zenicors marknad är att den är relativt liten och mer att betrakta som en nischmarknad. Risken för brutal konkurrens från betydligt större aktörer, som har enorma ekonomiska resurser inom produktutveckling och marknadsbearbetning och ibland en drivkraft vinna en framväxande stor marknad till vilket ekonomiskt pris som helst, minskar därmed.
Intäktsmodellen ger stabilitet
– När det kommer till Zenicor, vilka nyckeltal och värdeskapande aktiviteter följer du särskilt noga framöver?
Zenicor liknar intäktsmässigt ett SaaS-bolag, även om kassaflödet släpar något med den baktunga faktureringsmodellen. Fördelen med SaaS-bolag är att intäkterna är stabila på kort- och medellång sikt och att man därför sällan drabbas av negativa överraskningar från ett kvartal till ett annat.
När SaaS-bolag väl nått en omsättning som ger kostnadstäckning för organisationen och fortsätter att växa brukar resultatutvecklingen kunna bli god genom de i allmänhet höga bruttomarginalerna. Jag hoppas därför att Zenicor kan fortsätta att vinna upphandlingar och ökar omsättning och tillväxt framöver; då bör också lönsamheten följa med.
– Vilka risker ser du med bolaget?
Ju mindre ett bolag är, desto större är beroendet av nyckelpersoner. Zenicor behöver bli betydligt större omsättningsmässigt och lönsamhetsmässigt för att kunna fortsätta växa sin organisation och därmed bli ett mer resilient företag.
En annan risk är finansieringen, eftersom den baktunga faktureringsmodellen gör att kassaflödet fortfarande släpar något, men i takt med att Zenicor växer med lönsamhet och har fortsatt goda marknadsförutsättningar bör detta kunna gå att lösa på ett för aktieägarna tillfredsställande sätt.
– Hur kan ett optimistiskt respektive pessimistiskt scenario se ut i Zenicor?
Zenicor är fortfarande ett litet företag med begränsade finansiella resurser som försöker etablera sig i en konservativ bransch. I sådana företag kan allsköns oväntade negativa saker hända som kan sätta ibland fatala käppar i hjulen. Listan över allt negativt som kan hända är tyvärr alldeles för lång för att sammanfatta i en sådan här artikel…
I ett positivt scenario fortsätter Zenicor att växa och vinna upphandlingar och blir med tiden sett som den självklara marknadsledaren (om man inte redan är det). Insteg på nya marknader (länder) görs därtill.
Fortsatta resultat från hälsoekonomiska studier på några års sikt, främst i Storbritannien, indikerar tydligt att sjukvården bör införa obligatorisk screening, vilket skulle mångdubbla Zenicors marknad till att bli en miljardmarknad.
I ett sådant läge blir Zenicor en uppenbar uppköpskandidat för de ledande medtech-företagen som vill konsolidera sin position inom en växande marknad genom att förvärva marknadsledaren, och i det scenariot skulle jag inte bli förvånad om Zenicor kan komma att köpas upp till en prislapp väl över 500 MSEK.
Pris är det du betalar, värde är vad du får
– Hur ser din investeringsprofil ut i övrigt?
Som många andra är jag imponerad av Warren Buffetts enkla investeringsmetodik och försöker följa den så gott jag kan. Jag har läst de flesta böcker som skrivits om Warren Buffett och använder ofta talesätt från dessa.
Warren Buffett och hans framlidne investeringskollega Charlie Munger är ju föga imponerade av de utbildningar som ges inom Corporate Finance, som de menar är ett uttryck för människans sedvanliga inbillning att tro att saker blir bättre bara man försöker göra dem mer teoretiska (läs: komplicerade; Warren Buffett tycker inte man behöver använda matematiska formler med grekiska bokstäver i investeringsanalys).
Warren Buffett tycker att en investerare endast behöver gå “two well taught courses” för att bli en duktig investerare (course number one: ”How to value a business”; course number two: ”How to think about market prices” (kurs nr ett: Hur värderar man ett företag; kurs nr två: Hur ska man se på det här med aktiekurser?)).
Detta kombinerar man med insikten om att ”Pris är det du betalar, värde är vad du får”), plus ”The three most important word in investing: Margin of safety” (att endast köpa aktier som handlas till tillräcklig rabatt i förhållande till det bedömda värdet, för att ha en säkerhetsmarginal ifall man har värderat företaget fel eller att det händer oväntade negativa saker).
Dessa teorem försöker jag tillämpa när jag köper aktier, det vill säga att köpa lönsamma bolag som jag bedömer handlas till ett pris tydligt under dess inneboende värde (som alltid är det diskonterade värdet av alla kassaflöden som man kan ta ut ur företaget under dess återstående livslängd, eller som Warren Buffett uttrycker det: ”Between Today and Judgement Day” (kassaflöden från Idag och till Domedagen); en del investerare verkar ibland glömma att det är så som företag ska värderas).
Värderingen på småbolag ger intressanta köplägen
Just nu befinner sig småbolag (även de som är lönsamma) i en fimbulvinter och är helt ratade av de flesta retailinvesterare. Fundamental analys av småbolag verkar ha slutat att praktiseras av investerarkollektivet, vilket skapar en del besynnerliga värderingar och intressanta köplägen, åtminstone i lönsamma bolag.
Ett exempel på bolag som jag tycker är bortglömt och köpvärt är SaaS-bolaget Flowscape på First North (kurs: 3 kronor) som säljer kontorsprogramvara för det hybrida kontoret, som nått hygglig lönsamhet och växer stabilt, men handlas till en multipel EV/ARR på 1,2. Flowscape bör kunna ha en stark marknad under flera år framöver. Andra liknande SaaS-bolag brukar ha en värdering på 2,5 – 3 i multipel EV/ARR, vilket skulle indikera en möjlig dryg fördubbling av kursen i Flowscape.
Ett annat exempel på bolag som är bortglömt är kemibolaget Tribox på First North (kurs: 18 öre), som säljer smörjmedel och oljefilter med god tillväxt. Ett bolag som investerarprofilen Peter Lynch (fondförvaltare från Magellan som skrev boken ”One up on Wall Street”, som fortfarande är läsvärd) skulle ha älskat. Lägger man tillbaka förvärvsrelaterade goodwillavskrivningar blir vinsten 3 öre per aktie efter skatt, och då handlas tillväxtbolaget Tribox till p/e 6, vilket förmodligen är för lågt. Även det en aktie som bör kunna dubblas på två års sikt, med lite bättre småbolagsklimat.
Detta material har på uppdrag av Zenicor Medical Systems AB upprättats i marknadsföringssyfte och är inte och ska inte anses utgöra ett erbjudande. Handel med värdepapper innebär alltid en risk. Historisk avkastning är inte någon garanti för framtida avkastning. Investeringar i värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka det investerade kapitalet. Medarbetare på Nyemissioner.se och Finance Lab kan äga aktier eller ha annan ekonomisk exponering mot bolaget.
