Nordic Small Caps tittar närmare på Röko. Kan mycket väl bli ett framgångsrikt företag på sikt, men osäkerheten är för stor i dagsläget. Det krävs bevis för att motivera nuvarande värdering.
Röko var ett av de mer uppmärksammade börsnoteringarna 2025. Med vd Fredrik Karlsson, tidigare långvarig vd för Lifco, vid rodret och ett tydligt fokus på förvärvsdriven tillväxt lockades många investerare av bolagets ambition att bli en långsiktig ”compounder”. Förväntningarna var höga redan från start, vilket också speglades i värderingen.
Kort efter noteringen handlades aktien runt 2 800 kronor, motsvarande ett börsvärde över 30 miljarder kronor och cirka 40 gånger fritt kassaflöde. En nivå som enligt Nordic Small Caps var svår att motivera givet bolagets korta historik och begränsade bevis på uthållig tillväxt och lönsamhet. Värderingen vilade i hög grad på antagandet att Röko under mycket lång tid ska kunna återinvestera kassaflöden till höga avkastningsnivåer.
Analysen pekar på ett återkommande mönster bland populära förvärvsbolag, när en stor del av värdet placeras i ett avlägset ”terminalvärde” blir aktien till synes okänslig för traditionella multiplar. Små justeringar i antaganden om tillväxt eller diskonteringsränta kan motivera mycket höga värderingar, åtminstone i teorin. Men förr eller senare måste förväntningarna infrias i faktiska resultat.
Jämförelserna med Lifco är naturliga, inte minst med tanke på vd:ns bakgrund. Men Nordic Small Caps menar att parallellen ofta förenklas. Lifco har byggt sin kultur, sitt incitamentsystem och sin nischkompetens under flera decennier, främst inom tydligt definierade områden. Röko är däremot sektorneutralt och öppet för förvärv i princip överallt, vilket enligt analysen snarare kan vara en nackdel än en styrka. I förvärvsprocesser möter man ofta säljare och konkurrenter med djup branschkunskap, något som blir svårare att matcha utan ett tydligt fokus.
Bolaget är dessutom ungt, grundat 2019, och saknar ännu en längre finansiell historik som visar stabil organisk tillväxt, hög avkastning på investerat kapital och hur konjunkturkänsliga de underliggande verksamheterna egentligen är. Den tilltro många investerare har vilar därför till stor del på förtroendet för ledningen snarare än på verifierade siffror.
Sedan börstoppen har aktien fallit över 40 procent, men även på dagens nivåer värderas Röko till omkring 24 gånger fritt kassaflöde. Enligt Nordic Small Caps innebär det fortfarande att marknaden räknar med höga framtida avkastningsnivåer, full återinvestering av kassaflöden och en lång tillväxtbana. Samtidigt har utvecklingen efter noteringen präglats av svag lönsamhet och låg organisk tillväxt, något även bolagets ledning uttryckt missnöje med.
Slutsatsen är att Röko mycket väl kan bli ett framgångsrikt bolag på sikt, men att osäkerheten i dagsläget är för stor. För att motivera nuvarande värdering krävs fler kvartal med tydliga bevis i siffrorna. En stark vd-historik räcker inte i sig, i slutändan är det resultaten som måste tala.
